Wichtige Punkte für Investitionen in Unternehmen vor einem Börsengang (IPO)
- Konzentrieren Sie sich auf Wachstum, das zu greifbaren Ergebnissen und erfolgreichen Investitionen führt.
- Ignorieren Sie nicht die wichtigen Details, die in der Kapitalstruktur eines Unternehmens verborgen sind (Cap Table).
- Eine echte Vorbereitung auf einen Börsengang bedeutet, so zu handeln, als wäre das Unternehmen bereits an der Börse.
- Beurteilen Sie anhand Ihrer eigenen Analyse, ob die Möglichkeit für zusätzliche Gewinne besteht.
Früher operierten privat geführte Unternehmen in der Spätphase weitgehend unbemerkt. Heute stehen sie im Fokus der Investoren. Da Unternehmen immer länger privat bleiben – und oft Bewertungen zwischen 1 und 10 Milliarden US-Dollar erreichen, bevor sie an die Börse gehen – sind die Chancen bei Pre-IPO -Investitionen nicht nur deutlicher, sondern auch leichter zugänglich.
Mit zunehmendem Zugang steigt jedoch auch der Lärm. Für Investoren, die in diesen letzten Phasen einsteigen, sei es über Sekundärmärkte oder Direktgeschäfte in der Spätphase, besteht das Risiko nicht nur darin, Durch Bewertung. Es geht um Klarheit.
Denn in der Zeit vor dem Börsengang ist nicht jedes wachstumsstarke Unternehmen auf das vorbereitet, was kommt.
Nachdem ich Hunderte von Investitionsmöglichkeiten im Spätstadium geprüft und mit den Betreibern hinter den Kulissen zusammengearbeitet hatte, lernte ich, dass das Filtern dieser Unternehmen eine andere Art der Mustererkennung erfordert. Ein Stil, der auf Reife und nicht auf Dynamik beruht. Ein Stil, der auf Struktur und nicht auf Geschichten basiert. So sieht dieser Plan aus, wenn er richtig ausgeführt wird.
Wachstum herausfiltern, das tatsächlich irgendwohin führt
In der Phase vor dem Börsengang ist das Wachstum allein nicht beeindruckend – es wird erwartet. Entscheidend ist die Qualität dieses Wachstums.
Statt nur den Gesamtumsatz zu betrachten, sollten Sie sich auf die Margengesundheit, das Kundenwachstum und die Beständigkeit konzentrieren. Laut Bessemer Venture Partners weisen die erfolgreichsten SaaS-Unternehmen, die sich auf einen Börsengang vorbereiten, typischerweise eine Nettoumsatzbindung von über 130 % und Bruttomargen von über 70 % auf. Diese Kennzahlen zeigen, dass die Kunden nicht nur bleiben, sondern auch mehr ausgeben. *Eine hohe Nettoumsatzbindung deutet auf starke Kundentreue und die Fähigkeit eines Unternehmens hin, mit seinem bestehenden Kundenstamm Umsatz zu generieren.*
Niedrigere Kundenakquisitionskosten (CAC) und eine höhere Erfolgsquote sind ebenfalls wichtige Indikatoren. Wenn ein Unternehmen weiterhin zu stark auf bezahltes Marketing angewiesen ist, um seine Vertriebspipeline aufzubauen, wird es möglicherweise nicht das nachhaltige Wachstum erzielen, das für den Erfolg nach dem Börsengang notwendig ist. *Die Kundenakquisitionskosten (CAC) sind eine wichtige Kennzahl zur Bewertung der Effektivität von Vertriebs- und Marketingmaßnahmen.*
Und schließlich weisen ausstiegsbereite Unternehmen typischerweise ein wiederholbares und vorhersehbares Wachstum auf – was sich in sauberen Jahresabschlüssen, geprüften Daten und einer konsistenten Berichterstattung in allen Investoren-Updates zeigt. *Geprüfte Jahresabschlüsse und Transparenz in der Berichterstattung stärken das Vertrauen der Anleger und sind für einen erfolgreichen Börsengang von entscheidender Bedeutung.*
Ignorieren Sie nicht die der Kapitalstruktur innewohnenden Risiken.
Ich habe Unternehmen mit beeindruckenden Wachstumszahlen gesehen – 100 Millionen US-Dollar jährlich wiederkehrender Umsatz (ARR), eine namhafte Investorenliste und sogar Gerüchte über einen bevorstehenden Börsengang. Doch wenn man die einzelnen Schichten genauer betrachtet, findet man manchmal ein Unternehmen, das zwar in rasender Geschwindigkeit arbeitet, aber nicht unbedingt erfolgreich ist.
Ein spätes Stadium bedeutet nicht, dass das Risiko gering ist. Tatsächlich verändern Risiken nur ihre Form. Eines der wichtigsten Dinge, auf die ich achte, sind nicht die Umsätze oder Kundenlogos, sondern die Menschen, die das Geschäft führen. Ich bin einmal von einem Geschäft abgesprungen, weil das Unternehmen in weniger als einem Jahr zwei CFOs verschlissen hatte und der dritte bereits „interimistisch“ war. Es erscheint vielleicht nicht als Punkt in einer Präsentation, aber es hat mir alles gesagt, was ich wissen musste. *Hinweis: Die Stabilität der Führungsspitze ist ein entscheidender Indikator für die Gesundheit einer Organisation.*
Wenn die Führungsebene nicht mehr mithalten kann, geht es nicht nur um Personalfluktuation ; meist ist es ein Kontrollproblem. Das bedeutet, dass jemand, oft der Gründer, das Unternehmen so führt, dass es für alle anderen schwierig ist, ihre Aufgaben zu erfüllen. Man verliert nicht so viele Topmanager kurz vor einem Börsengang, wenn es nicht Spannungen, Chaos oder etwas Schlimmeres gibt.
Ab diesem Punkt geht es bei der Arbeit nicht mehr um die Vision. Es geht um die Ausführung. Wenn das Team intern nicht aufeinander abgestimmt ist, können Sie davon ausgehen, dass es auf die Art der Prüfung, die ein Börsengang mit sich bringt, nicht vorbereitet ist.
Die Leute schauen sich an diesem Punkt gerne Bilanzen und Wachstumsdiagramme an, aber mal ehrlich? Hier verbergen sich nicht die Gefahren. Die wahre Gefahr liegt in den Dingen, die in der Präsentation nicht auftauchen.
Die Kapitaltabellen sind gleich. Ich habe miterlebt, wie Geschäfte scheiterten, weil sich die Struktur als Chaos herausstellte – Schichten von Vorzugsaktien, geheimen Zweitaktien und Phantomkapital. Die Gründer und frühen Insider hatten ihre Zahlungen bereits erhalten, während die neuen Investoren als letzte ihre Rechte erhielten, ohne dass sie davon wussten. Aber all das wurde begraben. Sie werden es nie erfahren, wenn Sie nicht die unangenehmen Fragen stellen. *Schlüsselwörter: Kapitaltabellen, Vorzugsaktien, Eigenkapital.*
Aus diesem Grund ist eine sorgfältige Prüfung wichtig – echte Sorgfalt, nicht nur das Durchsuchen des Datenraums. Fragen Sie, wo die Probleme liegen. Wenn die Antworten mit vielen Fußnoten oder dem Hinweis „Wir melden uns später bei Ihnen“ versehen sind, machen Sie eine Pause. Möglicherweise machen Sie den Deal trotzdem, aber Sie gehen zumindest mit einer informierten Meinung hinein.
Die eigentliche Vorbereitung auf einen Börsengang bedeutet, so zu agieren, als wäre man bereits ein börsennotiertes Unternehmen.
Die besten Unternehmen im Spätstadium reden nicht nur über den Börsengang; Vielmehr agieren sie, als wären sie bereits Aktiengesellschaften.
Ein starkes Indiz für die Bereitschaft zum Börsengang (IPO) ist ein Finanzteam mit praktischer Erfahrung in börsennotierten Unternehmen. Im EY IPO Readiness Report 2023 stellte EY fest, dass fast 80 % der erfolgreichen Technologie-IPOs Finanzvorstände (CFOs) oder Führungskräfte im Finanzbereich mit Erfahrung in Unternehmensverkäufen hatten. Diese Führungskräfte bringen die notwendige Disziplin in die Bereiche Budgetierung, Compliance, Prognosen und interne Kontrollen ein.
Weitere Anzeichen für die Bereitschaft sind prüfungskonforme Jahresabschlüsse, regelmäßige Berichterstattung an den Vorstand, funktionsübergreifende Abstimmung der wichtigsten Leistungsindikatoren (KPIs) sowie eine klare und freundliche Kommunikation mit den Investoren. Wenn ein Unternehmen vor dem Börsengang noch „seine Bücher in Ordnung bringen“ muss, ist es wahrscheinlich noch nicht bereit. *Hinweis: „Buchhaltung“ bezieht sich auf die Sicherstellung der Genauigkeit von Finanzdaten und deren Einhaltung von Rechnungslegungsstandards.*
Achten Sie auch auf die verfügbaren Optionen. Auch wenn ein Börsengang der erklärte Weg sein mag, wissen kluge Anleger, dass strategische Fusionen und Übernahmen (M&As) oder strukturierte Sekundärverkäufe für eine gleichwertige oder sogar schnellere Liquidität sorgen können. Stellen Sie Fragen dazu, wie ein Plan B aussieht und ob der Vorstand mehr als eine Ausstiegsstrategie unterstützt.
Nutzen Sie Ihre eigene Vision, um verfügbare Wachstumsmöglichkeiten zu bewerten.
Es ist leicht, sich für große Namen zu begeistern, insbesondere wenn man nur noch ein oder zwei Schritte vom Börsengang entfernt ist. Aber die Einstiegspunkte bei der Bewertung sind genauso wichtig wie die Grundlagen.
Fragen Sie sich: Kann dieses Unternehmen seinen Wert noch verdoppeln? Haben die Finanzmärkte diese Geschichte bereits auf Basis ähnlicher Unternehmen bewertet? Wie stark wird die Einzigartigkeit des Unternehmens sein, wenn es erst einmal auf dem öffentlichen Markt unter die Lupe genommen wird?
Laut Crunchbase-Daten haben über 50 Unicorns in der Spätphase ihre Börsengänge in den Jahren 2022 und 2023 aufgrund veränderter makroökonomischer Bedingungen verschoben oder Finanzierungsrunden zu niedrigeren Bewertungen abgeschlossen – nicht etwa wegen schwacher Geschäftsentwicklung, sondern aufgrund ungünstigen Timings. Deshalb muss Ihre Vision – hinsichtlich Markt, Geschäftsmodell und Exit-Zeitraum – klar sein, bevor Sie Kapital investieren.
Kluge Investoren filtern nicht nur Unternehmen, sondern auch Einstiegszeitpunkte, Zeitpunkt und Struktur, da alle drei die Ergebnisse beeinflussen. *Denken Sie daran, dass eine angemessene Einstiegsbewertung das Risiko verringert und den potenziellen Ertrag erhöht.*
Investitionen vor dem Börsengang bieten großartige Möglichkeiten, aber nur, wenn Sie wissen, wonach Sie suchen müssen.
Unternehmen in der Spätphase können rasant wachsen, viel Geld verbrauchen und für Schlagzeilen sorgen. Doch die Unternehmen, die wirklich expandieren – und Investoren belohnen –, verfügen über ein solides Fundament. Sie haben überzeugende Finanzberichte erstellt , sich auf Wirtschaftsprüfungen vorbereitet und ihre Teams für einen erfolgreichen Exit aufgestellt. Eine solide finanzielle Basis ist ein Zeichen für die Bereitschaft zum Börsengang.
Bevor Sie Kapital überweisen, fragen Sie sich: Ist dieses Unternehmen wirklich für den Börsengang konzipiert? Oder redet sie nur wie eine?
Das Herausfiltern der richtigen Antwort ist der Unterschied zwischen disziplinierten und nur hoffenden Anlegern.
