Zolltarife. Inflation. Wirtschaftliches Chaos.
„Los geht’s“, sagt Miles Lewis, ein Portfoliomanager für einzigartige Aktien. Er ist davon überzeugt, dass diese Aktien überdurchschnittlich gut gerüstet sind, um die turbulenten Zeiten zu überstehen, die die US-Wirtschaft derzeit durchmacht.
Wirtschaftsrezession? Dies wird dazu führen, dass Käufer von Sportartikeln von Luxusgeschäften zu den günstigeren Ketten wechseln, die sie bevorzugen. Steigen die Zinsen? Eine steilere Zinskurve würde der traditionsreichen Sparkasse, an der Lewis beteiligt ist, zugutekommen. Wirtschaftliche Unsicherheit? Dies wird es für die Kommunen schwieriger machen, Anleihen zu verkaufen, sodass sie mit dem von ihm bevorzugten Anleiheversicherer verhandeln werden.
Lewis verwaltet 1.5 Milliarden Dollar, den Großteil davon im Royce Small-Cap Total Return Fund. Jede der 60 Aktien des Fonds hat ihre eigene Geschichte, aber es gibt auch ein erhebliches Aufwärtspotenzial. Kleinere Unternehmen sind stärker auf den Binnenmarkt ausgerichtet als die multinationalen Unternehmen im S&P 500. „Sie sind besser vor Vergeltungszöllen und Deglobalisierung geschützt“, sagt Lewis.
Ein weiterer Rückenwind könnte aus der Tatsache resultieren, dass sich Aktien wie die von Lewis gehaltenen erst spät erholt haben. In den 16 Jahren seit der Finanzkrise waren die Gewinner an der Wall Street die großen Wachstumsunternehmen. Die vor 53 Jahren von Charles Royce gegründete Vermögensverwaltungsfirma liegt gegenüber dem Markt.
Die durchschnittliche Marktkapitalisierung von Unternehmen mit einem Small-Cap Total Return ist tausendmal kleiner als die von Apple. Zudem ist es günstig: Es wird zum 13-Fachen der letzten Gewinne gehandelt, im Vergleich zum 21-Fachen des S&P 500 (bei beiden Berechnungen sind Unternehmen, die Geld verlieren, nicht berücksichtigt).
Es wäre besser für Louis, wenn seine Aktien nicht so billig wären. Wie die meisten Fonds der Royce-Reihe kann sein Fonds nach Abzug der jährlichen Gebühr von 1.2 % Renditen vorweisen, die seit seiner Auflegung (bei diesem Fonds im Jahr 1993) den Vergleichsindex übertroffen haben. Aber das ist nicht gut genug. Wenn Anleger die Ergebnisse nicht mit einem Small-Cap-Value-Index, sondern mit dem S&P 500 vergleichen, haben sie das Gefühl, etwas zu verpassen. In den letzten zehn Jahren berichtete Morningstar jedes Jahr, dass bei den Investmentfonds von Royce mehr Vermögenswerte ab- als zugeflossen seien.
„Es ist typisch für Large-Cap-Aktien, dass sie etwa ein Jahrzehnt lang eine Outperformance aufweisen, gefolgt von einem Jahrzehnt der Umkehr“, sagt Lewis. Allerdings stellt der aktuelle Trend zu hohem Wachstum ein statistisches Extrem dar. Berechnen Sie dieses Verhältnis: den Gesamtwert der fünf größten Unternehmen auf dem Markt (Microsoft, Apple usw.) zum Gesamtwert der 2000 Unternehmen im Russell 2000 Index. Vor einem Jahrzehnt lag dieses Verhältnis knapp über 1 zu 1. Jetzt liegt es knapp unter 5 zu 1.
Vielleicht ist dies das Jahr, in dem der Bann der Penny Stocks gebrochen wird. Eine Störung des internationalen Handels kann für Apple nicht gut sein, da das Unternehmen sowohl in der Produktion als auch im Vertrieb eng mit China verflochten ist. Das dürfte UFP Industries, ein von Lewis ausgewähltes Unternehmen aus Michigan, das Paletten für lokale Fabriken herstellt, nicht stören.
Antiamerikanische Stimmung wird International General Insurance Holdings nicht schaden. Dieses mysteriöse jordanische Unternehmen versichert exotische Risiken an exotischen Orten (kürzlich ein Schadensfall: ein Verlust infolge der Absage eines Konzerts in Venedig, nachdem der Leadsänger bei einem Auftritt in Paris Rauch von einem Feuer eingeatmet hatte). International General ist die größte Beteiligung des Fonds.
Hinter Academy Sports & Outdoors steckt eine plausible, wenn auch bislang eher Wunschdenken erweckte Geschichte. Diese Einzelhandelskette ist die Billigversion von Dick's Sporting Goods. Lewis glaubt, dass die schwache Konjunktur und die zollbedingten Preiserhöhungen bei beiden Unternehmen die Käufer zum Tausch zwingen werden. Sein Zentrum ist unter Wasser, aber er hält daran fest. Die Argumente für diese konträre Wette sind jetzt stärker, da das KGV von Academy nur halb so hoch ist wie das von Dick.
Value-Investoren bevorzugen Unternehmen, die zu einem niedrigen Vielfachen ihres Gewinns oder Nettovermögens gehandelt werden. Leider haben Penny Stocks auch Nachteile. Louis behält Advance Auto Parts, das neben AutoZone erbärmlich aussieht. Beide müssen möglicherweise ihre Preise erhöhen, um mit den Zöllen klarzukommen, aber beide werden wahrscheinlich davon profitieren, da mittellose Autofahrer ihre schrottreifen Autos weiterhin auf der Straße halten können. AutoZone verdient Geld. Vorrücken in die rote Zone. Der Preis des mangelhaften Einzelhändlers beträgt im Verhältnis zum Umsatz ein Zehntel des Wertes von AutoZone. Lewis beschreibt es als „schlechtes Haus in einer tollen Nachbarschaft“. Jemand wird es reparieren.
Der Fehler der 1834 gegründeten Hingham Institution for Savings ist ihr veraltetes Geschäftsmodell, das auf kurzfristigen Krediten (Einlagen) und langfristigen Krediten (gewerblichen Hypotheken) basiert. Als sich die Zinskurve vor zwei Jahren umkehrte, sanken die Gewinne, die Aktie stürzte ab und Lewis stieg ein. Über Ertragsschwankungen war er bereit hinwegzusehen. Die Familie, die diese Bank leitet, hat ihren Buchwert in 27 Jahren um das 32-fache gesteigert.
Assured Guaranty ist auf die Absicherung von Kommunalanleihen mit enttäuschender Bonität spezialisiert, die möglicherweise nur schwer Käufer finden. Der Nachteil besteht in einer unterdurchschnittlichen Eigenkapitalrendite und die Wall Street bestraft das Unternehmen mit einem Aktienkurs, der 23 Prozent unter dem Buchwert liegt. Die Versicherungsgesellschaft machte aus diesem Problem einen Vorteil, indem sie ihren reichlichen Cashflow nutzte, um Aktien zu einem Preis unter dem Buchwert zurückzukaufen. „Das ist Kannibalismus“, sagt Lewis. Im letzten Jahrzehnt hat Assured die Anzahl der ausstehenden Aktien um 63 % reduziert und den Buchwert pro Aktie um 152 % erhöht.
Mit dem Anleiheversicherungsspiel schließt sich für Louis der Kreis. Nach seinem Abschluss an der William & Mary University begann er bei MBIA zu arbeiten, der damals größten Anleihenversicherungsgesellschaft. Seine Aufgabe, die ihn zurück in seine Heimatstadt New Orleans führte, bestand darin, Probleme in städtischen Einrichtungen zu lösen, die vom Hurrikan Katrina betroffen waren. Bald war MBIA selbst in Schwierigkeiten. Der Aktienkurs brach um 97 % ein.
Der heute 46-jährige Lewis lief weg, um an der Cornell University einen Abschluss in Betriebswirtschaft zu machen, und nahm eine Stelle als Analyst für Small-Cap-Aktien bei American Century an, die er zunächst in Kansas City, Missouri, antrat. Aufgrund seiner Erfolgsbilanz verschaffte dieser Fondsverkäufer vor fünf Jahren einen Job bei Royce Investment Partners in Manhattan, das heute mehrheitlich Franklin Templeton gehört. (Gründer Charles Royce, 85, hat die Verwaltung von Geldern eingestellt, bleibt aber Zuschauer.)
Neben der Dürre bei Small-Cap-Value-Aktien müssen sich Lewis und seine Kollegen auch mit Folgendem auseinandersetzen: Indexfonds liegen derzeit im Trend. Er gibt zu, dass passives Investieren bei Investitionen in große Unternehmen kaum zu übertreffen sei. Wie einfach ist es, den Markt bei Apple zu schlagen, wenn 53 Analysten darüber berichten? Er ist jedoch nicht bereit, den Indexinvestoren bei einer Aktie wie Hingham, die nicht von Analysten abgedeckt wird, Boden zu überlassen. Er spricht für die letzten Reste des aktiven Managements in kleinen Unternehmen und sagt: „Wir sind die letzten Überlebenden.“
